万华化学vs沧州大化vs鲁西化工，谁家的护城河更深？

一个好公司一定要有很宽的“护城河”，即企业抵御竞争对手攻击的可持续竞争优势。坚固的护城河可以带给企业持久的超额利润。

“护城河”可能是一个好品牌（如可口可乐），客户高转换成本带来的定价权（如微软）、较高的网络效应（如美国运通）或者持续的低成本优势（如沃尔玛），那我们先来看看：这三家化工企业有“护城河”么？它们的“护城河”是什么？它们的“护城河”够宽么？

万华化学

20117年公司实现归母净利110.39亿元，同比增长200%左右。聚氨酯寡头垄断，万华化学、德国科思创（原拜耳科技）、德国巴斯夫、美国亨斯迈、美国陶氏，三个国家五家企业合计占据全球85%以上产能份额。2016年，全球MDI产能为858万吨，中国MDI产能达309万吨/年，占全球总产能的36%。其中万华化学MDI总产能达到180万吨/年，世界第二德国巴斯夫56万吨/年，世界第三德国科思创50万吨/年。行业内企业在9家左右，CR4市占率达到76%，行业呈现较为明显的寡头垄断格局，未来三年产能投放不超过90万吨，而行业整体需求增速6%以上，即每年需求增量超过35万吨，考虑到老装置占比较多，投放产能爬坡过程，实际投产大概率将低于预期，未来几年供需仍呈现紧张态势，景气有望长期维持，价格中枢有望维持相对高位。

随着工信部组织开展化工新材料进口替代工作，国内PC产业呈现良好的发展势头，国内PC生产企业跃跃欲试，扩产PC项目。据闻，至2018年万华化学计划投产PC产能为20万吨/年。

2017年10月万华化学集团确认进军聚烯烃行业，万华化学拟投资117亿元建设100万吨/年乙烯项目，同时配套聚烯烃产业，又是一个大个头瞄准了聚烯烃行业！

万华对供应商及客户具有极强的议价能力；行业的技术和资金壁垒极高，几乎没有新进入者的威胁，同时目前也没有替代品的威胁；同时，在行业内的竞争对手中，万华的成本优势也极为明显。

沧州大化

预计 2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加 8.9 亿元到 9.2亿元，同比增加 240 %到 248 %。去年同期归属于上市公司股东的净利润：37106.39万元。本次业绩预增主要原因为：主导产品 TDI、离子。膜液碱等平均销售价格与去年同比有较大幅度上涨.公司95%以上的营业收入都来自TDI 这个产品，年化的TDI产量大概在16万吨左右。公司还有51万吨的烧碱 产量，这一块不对外销售，而是作为专门用来生产TDI的原料。目前有16万吨的产能，居国内企业的第一位，在全球的市场占有率为18%。沧州大化平均每吨TDI的生产成本大概为14000元，对于目前每吨24000元的出厂价，仍旧有非常大的盈利空间。

全球TDI巨头企业科思创、巴斯夫、三井化学自2016年3月以来供应开始出现收缩，日本三2016年5月份宣布永久关闭鹿岛12万吨TDI装置；法国Vencorex关停其12.6万吨TDI装置；三井大牟田、Basf韩国丽水以及中国烟台巨力装置集中检修。同时博苏化学、科思创、韩华化学、韩国OCI的TDI装置于8月-11月进入检修阶段；10月科思创宣布因上游硝酸供应商检修后不能重启，导致TDI产品受影响。由于这些因素影响，国外市场供应大幅度缩减，TDI价格仍会大幅飙升。

公司拥有从美国凯洛格公司和荷兰斯特米卡邦公司全套引进的年产30万吨合成氨和48万吨尿素大型化肥生产线、3万吨浓硝酸和5万吨硝铵生产装置及0.6万吨三聚氰胺生产装置，2005年7月15万吨大颗粒开车成功。公司产品的主要原材料是天然气，目前有大港油田、陕甘宁气田和中原油田三方供气，公司主导产品“铁狮”牌尿素为市场公认的名牌产品，达到国际标准水平。公司的控股子公司T D I公司拥有年产3万吨甲苯二异氰酸酯生产装置，是国内异氰酸酯行业的主要生产厂家。

鲁西化工

2017年净利同比增长494%-541%，现预计盈利19亿元-20亿元，同比增长652%-692%。受此影响，鲁西化工股价大幅高开，最高时触及23，24元，而这一价格也改写该股历史记录，成为鲁西化工上市以来最高价。

公司对标巴斯夫化工园区,自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,如今开花结果,连续多年获得“中国化工园区20强”。公司是国内建设智能化工园区先行者,已形成了“煤、盐、氟、硅、石化、新材料”的循环产业链条。2018年公司产能主要包括190万吨尿素、万吨复合肥、40万吨烧碱、40万吨甲酸、20万吨己内酰胺、10万吨DMF、20万吨PC和3万吨有机硅DMC,产业链配套的甲烷氯化物、制冷剂等产品。

新的90 万吨氨醇产能将基本实现园区内甲醇的自给自足，并为后端化工产品提供充足的合成气。在天然气价格大涨、原油价格中枢上行的背景下，煤化工的盈利空间将不断扩大。

聚碳酸酯（pc）工艺领先，抢占新材料的进口替代市场：公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一，现有6.5 万吨产能运行稳定、产品质量得到下游认可。当前聚碳酸酯年需求量180 万吨，进口依赖度高达65%，公司今年将扩产至20 万吨，率先抢占百万吨级进口替代的广阔市场。聚碳酸酯四季度均价为27700 元/吨，当前价格28900 元/吨，也表现出了较强的价格弹性。

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